利率改革目标 贷款利率上限完全放开

中国国债投资网   作者:于力    转贴自:中证网    点击数:1151  日期:2004-4-23 8:47:00

    高企的消费物价指数、超常的固定资产投资增长、持续高位运行的货币信贷......这些与经济高增长相伴生的隐忧,令人从来没有象今天这样关注货币政策的一举一动。“稳健的货币政策近期取向是适度从紧”,中国人民银行货币政策司司长易纲昨日接受本报记者专访时这样明确表示, 允许贷款利率上浮,既有利于抑制少数过热行业投资,又不会导致企业融资成本的全面上升。 

   贷款利率上限完全放开

    随着市场化取向的经济体制改革不断深化,我国生产、生活资料价格都已放开。但最重要的资金价格,即利率在相当大程度上还没有放开,银行存贷款利率仍由国家管理。易纲说,目前我国正逐步推进利率市场化改革,已放开的有货币市场利率,即同业拆借利率、债券回购利率、债券现券买卖利率,以及国债、金融债发行利率等。今年初贷款利率浮动区间扩大后,金融机构对企业贷款利率的浮动幅度扩大到70%。可以说,在相当大的程度上,贷款利率已实现市场化。

    “贷款利率只制定下限,上限完全放开”是利率改革的下一个目标。易纲说,允许贷款利率上浮,既有利于抑制少数过热行业投资,又不会导致企业融资成本的全面上升。对银行来说,可以根据贷款企业具体情况,调整利率水平,有效进行风险定价;对企业而言,优质的企业仍可以较低的利率水平获得贷款支持。但为防止商业银行恶性竞争,人民银行将在一段时期内统一制定和管理贷款利率下限。

      至于存款利率市场化,由于其牵涉面广,敏感性强,则需采取审慎的态度。应考虑允许商业银行对存款利率向下浮动,人民银行统一制定和管理存款利率上限。

    货币信贷高位运行有风险

    我国货币供应量增速加快始于去年,广义货币M2增长曾高达21.6%。而此前5年,其增长大体在14%—16%之间。尽管货币政策频频出手收紧流动性,但目前货币信贷仍在高位运行。3月末,M2、M1增长均高于今年17%的预期调控目标。

    易纲说,一般来说,在发展中国家,资本的边际收益率应该是比较高的。但最近几年,我国这一指标一直在走低。当资本的边际产出率低于资金成本,也就是说,资本的收益不足以偿还银行贷款利息时,就会产生不良资产,从而积累金融风险。目前我国所有上市公司税前和支付利息之前的利润与其资产之比低于贷款利率。尽管不代表全部企业,但它从一个侧面反映出我国资本的边际产出率相当低。说明目前投资效益普遍较低,存在一些过度投资。与此同时,M2与GDP之比则已超过1.9,可以说是世界之最。它表明我国经济增长过度依赖间接融资,即银行贷款。这样一种金融格局下,最终的风险实际上是由国家承担。

    当然,这一比例高也并不一定意味着风险马上就会来临。易纲说,它提醒人们,在金融改革和宏观调控中要更加注意发展直接融资,给老百姓更多的投资机会,使经济和金融结构更加合理,从而化解金融风险。

    适度从紧不等于收缩

    易纲特别强调适度从紧不等于收缩,只是要求货币信贷增长在一个合适的范围内。今年信贷调控目标是:人民币贷款增量在2.6万亿元左右,低于去年的2.77万亿元。去年信贷增长是有史以来最高的一年,即便今年略低,也还是历史第二的高水平。比第三高年份高出7500亿元。目前商业银行的法定和超额存款准备金余额超过2万亿元,同时,金融机构持有国债、央行票据和金融债等流动性较高的资产超过3万亿元,因此可以说,在准备金率上调0.5%之后,金融机构仍可以保持正常的支付清算水平,并具有平稳增加贷款的能力。 

    今天的通胀很可能就是明天的通缩

    现在看来,投资是需求,但将来它则是供给。易纲认为,如果不遏制低水平重复建设和投资的过分扩张,最终将导致产能过剩。即所谓“通胀通缩一线天”——今天的通胀很可能就是明天的通缩。从这个意义上讲,适当控制货币信贷过快增长既有利于防通胀,又有利于防通缩。也就是说,既防目前原材料价格上涨,又防将来因生产能力过剩导致产成品价格下跌。

    在易纲看来,现在涨价比较集中在原材料、能源等方面,还没有传导到消费物价指数上。但是,如果货币信贷增长过快,则可能导致消费价格大幅上涨。即使消费价格没涨,或涨势温和,此时由于生产能力过剩和消费总需求不足,过多的流动性和过多的信贷增长也将导致资产价格的泡沫,如房地产或证券市场泡沫。考虑到日本的教训,应对此高度警惕。

    控制货币信贷过快增长同时也是为防止未来可能出现的通缩。他说,目前贷款及固定资产投资增长都很快,考虑到通胀因素,现在我国投资的实物量和实际项目与上世纪90年代初高峰期差不多。由于我国经济目前已面临生产能力过剩,如果投资控制不住,盲目低水平重复建设泛滥,则很有可能加剧过剩的局面,并可能出现更激烈的价格竞争,从而导致价格进一步下降和通缩趋势。(


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