唐钢首发可分离交易可转债 转债市场迎来拐点

中国国债投资网   作者:黄宪奇    转贴自:中国证券报    点击数:97  日期:2006-5-23 16:54:00

  本报记者 黄宪奇 北京报道 
  
  《上市公司证券发行管理办法》日前刚实施,G唐钢(000709)分离交易的可转换公司债券发行方案便应声出台,成为国内首家拟发行附认股权证公司债的上市公司。业内人士认为,因股市向好,当前转债市场的股性特征已得到强化,而转债再融资的启动将彻底改变前期因股改所导致的转债市场大幅萎缩状况;值得指出的是,上市公司的经营管理以及转债市场的投资思维或许都会因为转债发行方式的创新而出现改变。
  唐钢首发可分离交易可转债
  股权分置改革以来,转债一直是资本市场的重灾区;转债持有人纷纷选择转股,以及部分转债频频触发转债条款,使得转债市场大幅萎缩。根据有关机构的测算,目前转债市场的存量已不足100亿元,相对于股改启动时已缩水过半。尽管近期股票市场的持续向好,使许多转债的期权价值得到强化,但业内普遍认为,只有到再融资启动,新的转债发行,转债市场萎缩的状况才有可能改善。
  自去年9月份股权分置改革中首次引入权证方案以来,就有分析人士认为,通过组合市场的企业债和权证,可构造出类似于转债的风险收益结构的产品,原有的转债供需不平衡格局可能就此打破。但该设想最大的限制就是,企业债和权证的发行人必须是同一家企业;但现实情况是,许多创设权证企业此前并无企业债发行,在现行管理体制下,上市公司大范围借助发行企业债进行融资也不现实。
  5月7日,中国证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》,标志着中断了一年多的股票市场融资重新启动,转债再融资的闸门也同时开启。在该《管理办法》中,对可转换公司债券的发行条件、转股价格、上市公司的财务指标等方面进行了相应的调整。业内人士认为,由于发行转债的门槛相对降低、期限相对延长、利率限制相对放宽,而对投资者的保护相对加强,转债市场有望迎来一波扩容小高潮。 新的《管理办法》还对可分离交易的可转换公司债发行给予了明确规定,而G唐钢30亿元可分离交易可转债的发行,是对这一转债创新发行方式的积极尝试。
  G唐钢的本次增发所附认股权证行权价格,不低于公司股票在募集说明书公告前20个交易日均价和前一个交易日均价的120%。行权比例为1:1,即每一份认股权证代表1股公司发行的A股股票的认购权利。认股权证存续期是自发行之日24个月,持有人有权在这两年的最后五个交易日行权。而债券利率和认股权证行权价格都将采用市场询价方式完成。
  转债投资思维变革
  中信证券的李志强认为,行权价格不低于募集说明书前二十个交易日均价和前一个交易日均价的1.2倍,这是在发出信号说唐钢对自己有信心。海通证券的文洲则认为,从G唐钢的公告方案看,每100元面值的可转债派发15份认股期权,假如每张转债加上15份认股期权可以转股的话,那么就相当于转债的转股价为6.66元,这对于目前的基本面而言,无疑是偏高了。当然认股期权的行权价是不确定的,每张债券要配合多少份期权才能转股也是不确定的,所以唐钢依然可能通过调整行权价和行权份数来促进转股。
  渤海证券的何翔认为,与普通的可转债相比,分离交易的可转债面临更大的付息压力。同时,由于分离交易后,可转债的期权价值将进一步体现在价格上,而正股价格的波动将对可转债的期权价值造成影响,这也就意味着上市公司只有不断提高自身的经营业绩促使股价上升,才能获得更多的再融资。
  申银万国证券研究所的提云涛也认为,尽管从投资上讲,分离型转债可以分解为普通公司债和权证两部分进行分别定价,但权证的定价比较复杂,现实中的各种投机因素都会使其价格大幅偏离理论值,这意味着转债的投资比以前更难把握了。因此,先前的转债申购策略也将适当调整,转债上市后也将会出现区分权证不同表现的新投资策略。
  但何翔认为,目前我国对于权证的发行条件十分严格,而可转债的发行则相对较为宽松,允许分离交易的可转债的发行使得那些没有权证发行资格的上市公司,可通过发行该转债间接发行权证。这不仅增加了公司的融资渠道,也降低其发行成本。从这个角度说,该产品推出有利于转债市场迅速扩容。
  其次,分离交易的可转债满足了不同风险偏好的投资者的需求。券商可将权证出售给追求高风险偏好的投资者,同时把可转债的债券部分出售给低风险偏好的固定收益投资者,因此,券商在产品包销上的风险将大为减轻。所以,可分离交易转债的推出对证券市场的影响总体是积极的。 

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