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正股上涨推动可转债“变身”
 http://www.bond-china.com  2006-2-15 9:57:00  中国国债投资网   
 
   基础股指数的上涨带动可转债指数的上涨,并使后者的债性和股性发生此消彼长的变化。当前的股改正为股性强的可转债“变身”提供了契机。
  转债分享基础股强劲上涨
  1月份国信债券指数收于1384.08点,上涨89.07点,涨幅为6.88%;1月基础股指数收于1338.97点,上涨162.58点,涨幅为13.82%;同时1月期限相近的企业债指数上涨0.26%。因此,明显看出,此轮转债上涨主要是由基础股的上涨带动的。在上交所上市的可转债1月上涨7.71%,与上证指数的表现相当;在深交所上市的转债本月上涨5.29%,要低于上交所的转债,也要低于深成指数。整体上来看,所有上市的24只转债在1月都有不同程度的上涨。
  按行业分,1月所有的9个行业都有所上涨,只有万科转2一只转债的房地产行业继续领涨,在去年12月上涨11.89%以后1月上涨幅度超过了20%。万科A股改以后股价的上涨使得万科转2的股性急剧上升,现在万科转2 的价格和基础股价格已经是亦步亦趋。最近一段时间,在深圳以及其他一些城市房地产价格稳步上涨的影响下,G万科A出现了强劲的上涨态势,在去年12月G万科A上涨了21.8%,而万科转2上涨了20.1%,万科转2几乎完全分享了基础股的上涨。金融行业的情形和房地产行业比较相似,此行业也只有招行转债这么一只转债,在招商银行股改将送权证的刺激下,招行转债上涨达到16.06%;涨幅最小的是公共事业行业,涨幅不到2%,这些行业主要由电力行业的转债组成,由于市场普遍对电力行业2006-2007的产能过剩有所担忧,因此在此轮行情中,电力行业的表现要落后于大盘。
  转债价格的上涨也带动了流动性的增强。1月转债的成交额为50亿,比前一月增加将近20%,平均换手率为23.16%,高于正常水平。在1月,只有招行转债的成交量超过10亿,而且,这些巨额的交易只是在六个交易日内完成的;有15只转债的交易量超过1亿元,同时也有1只转债的成交量不足千万。考虑到有很多转债由于股改停牌,可转债事实上的换手率要高得多,股改和转债价格的上涨是转债交易活跃的主要原因。
  可转债股性债性此消彼长
  基础股的强劲上升改变了可转债的股性和债性:可转债的纯债溢价率大幅度的上调到10.89%,几乎翻了一倍;可转债的转股溢价率下调到9%左右,从05年3月以来转股溢价率首次低于纯债溢价率。可转债整体从强债性转换为强股性。
  在1月底,西钢转债的纯债溢价率仍小于0,不过相对于以前已经上升很多,月底仅为-0.0038,纯债溢价率最高的是包钢转债达到29.91%。转换溢价率小于0的有5只可转债,最低的华菱转债的转换溢价率为-0.053,西钢转债在基础股价格大涨之后,已经不再是转换溢价率最高的转债,1月底转换溢价率最高的是华西转债达到51.83%。
  从可转债的delta值和到期收益率也可以看出可转债的这种变化,delta值在1月大幅上升,包钢转债和歌华转债的delta值已经接近1;到期收益率却逐渐下行,1月底到期收益率高于3%的转债只有1只,而在前一月底为5只。
  转股将是强股性转债的较好选择
  价格的上升带动了转债股性的增强, 对于这些强股性的转债,在股改的时候,将转债转股往往是比较好的选择。这是因为,对于强股性的转债来说,转股溢价比较低,在将转债转换为股票的时候,转换损失比较小。通常情况下,这个损失要比转换为股票以后获得的对价低,而且转换为股票以后的成长性要比继续持有转债高,所以对于强股性的转债转股往往有利。在已经完成股改的转债中,大部分转债在股改时股性都比较强,而事实也证明转股对他们来说是有利的。
  在1月有5只转债进行股改,其中有包钢转债和邯钢转债,这两只钢铁行业的转债的对价方案中有权证条款。在权证想象空间的刺激下,这些转债的价格在股改前有出现了很大程度的上涨,其中包钢转债的涨幅接近40%,价格的上涨带动了股性的上升,对于这两只高股性的转债应该转股以获取对价,同样是高股性的转债还有歌华转债。
  晨鸣转债也在1月进行股改,晨鸣转债经过前一月的上涨以后,股性虽然得到加强,但是还要远低于前面的3只转债。因此,分析这一类转债的时候,我们将采用另外一种方法:通过相应的定价模型,我们可以算出一个均衡价位,根据转债的特性,如果转债复盘以后正股的价格在这个均衡价格下,那么继续持有转债有利;反之,如果复盘以后股价在这个均衡价格之下,那么转股有利。据此分析,晨鸣转债的均衡价位在5.4元左右,海化转债的均衡价位在4元左右。
作者:国信证券 皮敏   来源:  录入:jessie
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