帐号:   密码:
注册 忘记密码
  债券首页 | 新闻中心 | 市场评论 | 研究报告 | 投资学校 | 数据资料 | 最新信息 | 资本市场评论 | 内部参考 | 投资论坛 |
 
        
文字颜色:背景颜色: 字体大小:
这一标该怎么投------首期开元信贷资产支持证券定价分析
 http://www.bond-china.com  2005-12-13 8:58:00  中国国债投资网   
 


    2005年第一期开元信贷资产支持证券今天起进入发行期。我们认为,其优先A档和优先B档的定价可以在相应同期限金融债券的基础上,加上一定的信用利差和流动性补偿以及其他补偿因素。

&nbs;p;   优先A档合理收益率应在2.3%~2.5%

    由于本信托法定到期期限为1.53年,因此优先A档剩余期限的理论值也应该是1.53年,但通过模拟分析,优先A档的预期剩余年限为1.03年。当前市场中,同期限的固息金融债券的利率在1.9%左右,这可作为本期债券的定价基础。

    从本期信贷资产支持证券的资产性质和证券特征而言,其信用级别更接近于企业债券。当前,同期限AAA级企业债和金融债的利差在60BP左右。但此一利差维持的原因主要是银行目前投资企业债受到限制,如果考虑到银行可能是本期证券的最大持有者,本期证券的信用利差还要缩小,结合高信用等级短期融资券和金融债的利差情况来看(当期高信用等级短期融资券和金融债的利差在40BP左右),我们认为优先A档与金融债券合理的信用利差在30BP~50BP左右。

    由于优先A档的发行规模等原因,其流动性较差,这将提高投资者对本期证券的收益率要求。从非上市企业债与上市企业债的流动性溢价以及农发行金融债与开发银行金融债的流动性溢价来看,优先A档的流动性溢价应该在20BP左右。

    另外由于本期证券存在提前偿还的可能性,这实际上缩短了本期债券现金流的平均到期期限,在给优先A档定价时,我们也要考虑该情况。通过模拟测算,我们发现优先A档现金流的平均到期期限稳定在0.7年左右,结合当前金融债券的收益率曲线,我们认为这应该将本期证券的收益率拉低5BP~10BP。

    同时,由于本期证券基准日为12月21日,结合当前市场情况,我们预期远期缴款也能将本期证券的收益率拉低5BP左右。

    综合来看,优先A档的合理收益率应该在2.3%~2.5%之间。对于买入持有型的投资者,本期证券具有较大的投资价值。

    优先B档合理利差在60~85BP

    通过模拟分析我们发现,优先B档的预期剩余期限为1.53年,在当前市场情况下,市场中基于一年期存款利率的1.53年期金融债的利率在1.95%左右(即利差为-30BP),这可作为优先B档的定价基础。

    优先B档所获得的内部信用增级较优先A档低(信用等级也较低),这样其信用利差应该要超过30BP~50BP。结合当前市场中短期融资券的信用等级情况进行分析,综合来看,优先B档的信用利差在60BP~80BP左右。

    在流动性方面,由于优先B档发行总量只有10.03亿元,流动性更差,投资者所要求的流动性溢价应该要更高,估计流动性溢价应达到30BP~40BP。

    但由于本期证券存在提前偿还,这实际上缩短了本期证券现金流平均到期期限,模拟计算结果显示,优先B档实际期限在1.13年左右,结合当前债券收益率曲线,我们认为此因素应将优先B档的收益率拉低5BP~10BP。

    同时,由于优先B档基准日为12月21日,结合当前市场情况,我们认为远期缴款也能将优先B档的收益率拉低5BP左右。

    综合来看,优先B档的合理利差在60BP~85BP之间。由于支持本期证券的资产池整体违约风险极低,又有次级档证券提供了足够的内部信用支持,优先B档的违约率较低,投资价值较大。

    产品优势

    资产池内信贷资产全部为优质资产,借款人绝大部分为财务实力较强的国有特大型、大型企业或其控股子公司以及国家事业单位,普遍拥有良好的信用记录;

    通过优先级/次级的内部信用增级提升优先A档信用评级至AAA、优先B档信用评级至A;

    优先A档平均回收期较短,优先B档为浮动利率债券,均能较好规避利率风险;

    优先A档、优先B档发行后可以在全国银行间债券市场进行现券交易。

    弱势和缓解因素

    本期证券的还本付息方式不同于传统的固定收益产品,其现金流支付的时间安排有一定不确定性;

    信贷资产行业分布比较集中,前三大贷款金额占整个资产池未偿本金余额比重较高,存在一定的集中性风险,但我们在进行模拟分析中已充分考虑了上述因素。

    文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担

    作者声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系
作者:国泰君安 黄敏 欧阳凯 汪朝汉 马家驹   来源:  录入:jessie
中国国债投资网所载文章、数据仅供参考。据此入市,风险自担。
相关文章
  • 资金宽松债市全线飘红[2005-12-13 9:00:00]

  •    网友评论:(只显示最新10条。评论内容只代表网友观点,与本站立场无关!)
        没有任何评论
    设为首页 | 加入收藏 | 联系我们 | 友情链接 | 服务中心 | 关于我们 | 管理登录 | 
    版权所有 Copyright© 2000-2005 中国国债投资网    
    页面执行时间:343.75毫秒
    insert into SqlIn(Sqlin_IP,SqlIn_Web,SqlIn_FS,SqlIn_CS,SqlIn_SJ) values('207.241.228.163','/ShowArticle.asp','Cookies','UserAuthentication','lg%5Fkey=00000000%2D0000%2D0000%2D0000%2D000000000000&user;%5Fid=61a6c6d8%2Dc449%2D4b4e%2Db68c%2De514cb989b7f&authenticated;=no')