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发行备兑权证并非发行商与投资者对赌
 http://www.bond-china.com  2005-9-1 9:08:00  中国国债投资网   
 


    昨日宝钢权证终于重拾升势,全天上涨7.88%,成交12.26亿元,比前两个交易日略有放大。盘中价格震荡幅度较大,T+0获利机会也比过去几个交易日明显增多。

    对于权证这一新的产品,诸多投资者,甚至部分媒体仍存在许多误解。"如果国泰君安想发宝钢备兑权证,其行为是卖出一个看涨宝钢期权,自己坐庄和市场对赌。""购买权证,就是与发行商对赌市场。"------类似的误解对于权证市场的发展与投资者自身的操作都是极为不利的。

    表面上看,备兑权证的投资者购买权证的资金是支付给发行商的,而到期时投资者赚的钱又是由发行商支付的,因此许多人认为,投资者与发行商之间是完全对立的,投资者赚(或赔)的就是发行商赔(或赚)的。

    事实上,发行商与投资者之间并不是对赌,发行商在卖出权证时并无需加入自身对标的股价变动方向的判断。简单来说是因为,投资者在买卖权证的同时,发行商都会进行相应的避险操作,如在股票市场上买卖一定数量的G宝钢,以保证在到期日G宝钢高于执行价4.50元时,手中有相应数量的股票来供投资者行使认购权利。在到期日,如果投资者有盈利,这些盈利是从发行人手中持有的G宝钢的上涨中得来的,也就是由股票市场提供的;如果投资者损失了投资成本,这也是用于补偿发行人在持有G宝钢上的损失,也就是说,这些损失是被股票市场赚取了。

    发行商发行权证的收入,主要是用于补偿其融资成本与避险交易成本。具体来说,由于出售认购权证相当于融资给权证投资者进行G宝钢的投资,而发行商自身融资是需要成本的;另一方面,发行商以买卖G宝钢进行避险,主要表现为"高买低卖",即G宝钢上涨时权证行权概率增大,发行商需要买入G宝钢,而G宝钢价格下跌时则需卖出G宝钢,其中的损失就属于避险交易成本。

    可能投资者会关心,发行商究竟是如何靠发行权证获利?答案是:风险管理。发行商发行权证之后,就必须通过其权利金收入甚至动用其他资金来构建投资组合,包括标的股票或其他金融产品来避险,如果卖出权证的收入在支付到期权证投资者的获利、并弥补避险交易成本和融资成本之后有剩余,这便是大家关心的发行商的利润。当然,发行商也可能因为风险管理不善而亏损。
作者:国泰君安新产品开发部   来源:  录入:jessie
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