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开放式回购创造新盈利模式
 http://www.bond-china.com  2003-6-13 8:02:00  中国国债投资网   
 

    开放式回购的逆回购方可以将债券在回购期限内自由支配,因此,逆回购方可以有三种选择,1、抛出抵押债券,在回购期末购回完成交割。2、用抵押的债券再进行正回购融资,期末反向操作完成交割。3、继续持有债券。可见在开放式回购下投资者可构建的盈利模式较封闭式回购时丰富的多,不仅可以继续进行多头效益放大模式、回购利率跨市套利模式等大家熟悉的操作,而且可以派生出:空头效益放大模式、套期保值模式、债券组合套利模式、回购利率组合套利模式等众多新的盈利模式。

    空头效益放大盈利模式
    这是大家熟悉的封闭式回购下正回购所实现的多头效益放大模式,在开放式回购条件下衍生出来的一种盈利模式,其操作方法和过程与多头效益放大模式相同只是方向相反。该模式利用了开放式逆回购融入的债券可立即抛出的特点,通过不断循环进行逆回购→抛出债券→再进行逆回购的操作,实现空头效益的放大。该模式由于不必占用投资者大量资金,而且由于放大效益明显,可以实现更高的价差收益,所以适合中小机构投资者在确认后市债券现货价格将下跌的情况使用。但由于该模式的开放式逆回购放大操作模式与目前大家熟悉的封闭式正回购放大操作不同,其在操作过程中不存在最大放大倍数的问题。因此,如果投资者对债券走势判断错误的话,其损失也是无限放大的。
    具体的操作过程是,如果投资者确定债券价格在期限T内将出现下跌,其首先通过开放式逆回购融入债券,然后卖出该笔融入的债券,随后再用出售所得资金继续逆回购融入债券再抛出,如此反复操作,回购期结束时再购回债券逐笔交割。采用这种操作方法投资者使用有限的资金达到了做空效益放大的目的。设该投资者的资金量为S,逆回购的利率为R,卖出时债券的价格为Po,共进行了N次逆回购,回购期结束时购回债券的价格为Pt,如果该种债券的最终走势与该投资者预期相同,那么该投资者的收益为:
    空头效益放大模式投资者的收入=[N×(S*R*T/365+(Po-Pt))

    套期保值盈利模式
    该模式是利用套期保值的原理,在债券市场价格受不确定因素影响,变动方向无法确定的情况下,利用开放式逆回购后债券可立即抛出的特性,在继续持有债券现券的情况下,进行开放式逆回购,将融入的债券与现券进行对冲交易,实现套期保值。以锁定收益、规避债券现货市场不确定因素所造成的风险。该模式比较适合需要长期持有债券,并且对风险因素要求较高的机构投资者。
    具体操作过程是,如果投资者认为其持有的债券在某个时间内(例如3个月),市场价格走势将受不确定因素影响而无法预测,但该投资者也不愿意即刻卖出该债券,于是投资者为锁定该期限内债券收益并规避债券价格波动的损失,可以用现金S做一次开放式逆回购,融入与原持有债券数量、品种相同的债券并立即抛出,逆回购期末购回该债券完成交割。这样在3个月后该债券的价格Pt无论是大于或者小于抛出时的价格Po,因为原来持有的债券赚赔与期末购回的债券赚赔相抵,所以投资者实现了套期保值的目的,并实现了S*R*90/365的收益。

    债券组合套利盈利模式
    该模式利用预期利率上升可能造成的不同债券的走势分化,通过开放式回购和封闭式回购的融资融券功能对不同类型债券进行套利操作,以获得盈利的一种组合套利方法。这种盈利模式特别适合手中持有大量不同期限、类型债券,同时又持有大量现金的大型机构投资者。
    具体操作过程是,在市场预计未来一段时间内(例如3个月)市场利率将上升,那么投资者认为不同品种债券走势将出现分化,既浮动利率债券价格将跟随利率上升而上涨,而长期债券价格将出现下跌的情况下,首先用现金在回购市场上对长期债券做一笔3个月的开放式逆回购,获得了长期债券后马上抛出,然后用所得资金购入浮动利率债券,再用浮动利率债券进行一笔3个月的封闭式正回购,收回现金。3个月回购期末,该投资者首先购入长期债券以完成开放式回购的到期交割,再用回收的资金对封闭式回购的浮动利率债券做到期交割,最后把回收的浮动利率债券在市场上抛出,完成整个操作过程。投资者通过这一系列操作以很低的资金成本获得了长期债券下跌的价差收入和浮动利率债券的溢价收入。对于大型机构投资者,由于其资金充足而且其进行买卖时会对浮动利率债券和长期债券的市场价格产生影响,因此,机构投资者在进行该种组合套利操作的同时还可以在买卖现券时进行套期保值操作,以锁定收益并规避价格波动风险。
    债券组合套利投资者收入=债券数量×(Po长期债-Pt长期债)+债券数量×(Po浮动债-Pt浮动债)

    回购利率组合套利模式
    该模式是在开放式回购推出后,利用市场短期资金头寸出现紧张,而发生的短、长期回购成本倒置,以及一段时间内同一期限回购出现违反一价性原则或者回购的利率高于债券的本期收益率的情况下,通过短、长期回购品种的不同组合以及开放式逆回购,利用持有的债券现券进行组合套利的操作模式。该模式比较适合于实力强、研究能力高的机构投资者。由于该模式是利用利率违反一价性原则后的价差实现套利,所以使用该模式的投资者要有丰富的货币市场知识,能正确推断短、中、长期的市场利率走时,并严格按同时性和等额性原则操作。
    具体操作过程是,投资者预计市场短期头寸紧张短期回购利率将上升,而中、长期回购利率却会由于资金充裕而下跌,并且目前中、长期回购利率高于债券现券的本期收益率。那么投资者首先用持有的债券进行短期(期限为其判断的短期利率将上升的时间)正回购融入资金,利率为RO短期。然后用该资金做一次中、长期的开放式逆回购融入债券,利率为Rt1长期,在短期正回购期末用该融入的债券做与中、长期开放式逆回购相同期限的封闭式正回购融入资金,利率为Ro1长期,用该资金归还短期正回购融入的资金,利率为Rt短期。在中、长期回购期末进行方向相反的第二次操作进行交割。投资者通过价格差异实现了套利。
    回购利率组合套利投资者收益=(Rt短期-RO短期)+(Rt1  长期-Ro1长期)+(Rt债券-Ro债券)可以预见,随着开放式回购的推出,必将促进二级市场的交易量,改变目前债券市场只能做多才能盈利的模式,对债券的定价也将产生直接影响,特别是对于长期债券,由于增加了做空方式,其价格将向更合理的价格回归。随着投资者对开放式回购的进一步研究,回购将会出现更多的衍生套利模式。

作者:国盛证券 张中   来源:  录入:sss
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